保定风帆光伏能源有限公司

 风帆股份隶属于中船重工集团，从军用小型蓄电池生产企业成长为国内最大的车用蓄电池生产企业之一。公司2009年销售收入为26.8亿元，净利润4439万元。公司军品约占5%，主要为航空、坦克、军用汽车、火炮 、鱼雷用蓄电池五大系列产品。车用蓄电池占销售收入比重超90%。由于汽车用铅酸蓄电池需三年一换，公司销售车用产品中整车配套市场为35%，替换市场占比为62%。当前公司车用蓄电池设计产能1300万只，实际产能1100万只。2009全国汽车产量达1378万辆，2010年前三季度已经1300万辆，预计全年有望达1700万辆，公司未来将受益于我国乘用车保有量的稳步增长。公司2009年销量为782万只，预计2010年有望达900多万只。国内具有一定规模的铅酸电池生产企业有30来家，公司竞争对手主要为天津统一、上海江森、湖北骆驼。目前公司乘用车市场占有率为25%，其中为中高端车型配套份额达50%。上海通用、一汽均为风帆独家配套，公司在上汽的市场份额也高达70-80%。

太阳能薄膜生产线近期将投产，产能有望持续扩大

公司太阳能薄膜业务主要在子公司保定风帆光伏能源公司中。公司与美国艾密欧公司在中国保定合资成立保定风帆光伏能源公司，公司出资750万美元比例为75％处于控股地位。保定风帆光伏能源公司主要产品为双节的非晶薄膜电池，当前产品的转化率水平约为6.5%，处于行业平均水平。根据规划一期产能将于近期投产，设计产能为5MW非晶硅，进行工艺改造后有可能达到7MW。根据公司规划，若一期项目进展顺利，下一步将有望将产能扩至25MW，中长期规划将达100MW。若以当前每瓦10元的市场价计算，一期产能5MW将能带来5000万的收入。

动力锂电池仍在实验研发阶段，量产仍需时日

公司2004年IPO融资的4.3亿元中有2亿元是投资于锂离子电池项目，公司的锂电池业务主要在子公司保定风帆新能源公司中，产品主要提供笔记本电脑、数码摄像机、数码相机等消费电子用电池，但至今保定风帆新能源公司仍未达到盈亏平衡。公司亦开始投入动力锂电池的研究，碳酸锂和锰酸锂等技术路线皆有涉及，但当前仍处于实验室研发阶段，目前仍未有量产计划，该业务近期难为公司贡献利润。

铅锌矿详勘明年出炉，矿藏储量值得关注

2007年8月公司与天津华北地质勘察总院签定《探矿权转让合同》，以6800万元向其购买位于河北省涞源县、涞水县境内部分探矿权，矿区内粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨，预计详勘报告将于明年下半年完成；详勘完成后公司将进一步向有关部门申请采矿权，届时将考虑与专业采矿类公司合作开发。如果届时详勘成功，并进一步获得采矿权。我们根据当前金属价格做大致测算，假设黄金29900万元/吨，白银644万元/吨，铅和锌1.3万元/吨，矿区初探储量中金、银、铅锌的整体价值分别约为30亿、90亿和113亿元，合233亿元。金、银、铅锌行业平均采矿毛利率分别为50%、30%、20%，对应的毛利约为15亿、27亿和22亿元，合64亿元。假设开采时间为20年，则平均每年贡献毛利3.2亿元，略超2009年2.9亿元的毛利。但由于详勘结果未出，矿产本身的储存量仍有较大不确定性，此外矿产开发模式及开发成本也未能明确，因此该项资产不确定性较大，应该注意到相关的风险。

业绩稳步增长

由于薄膜和锂电池业务仍未成熟，公司短期业绩仍将依赖原有铅酸电池的生产。随着我国汽车保有量的提升，车用产品替换市场不断扩大，公司无疑将受益于我国乘用车保有量的稳定增长。未来铅锌矿的开采也将成为公司新的利润增长点。